Per i possessori di azioni Management & Capitali che hanno acquistato prima dell’assemblea (e che hanno votato contro, si sono astenuti o non hanno partecipato all’assemblea per la proposta di cambio di governance) nei prossimi giorni verrà offerta la possibilità di recedere ad un prezzo pari alla media aritmetica degli ultimi sei mesi (0,7402 euro).Il premio rispetto alle quotazioni attuali (chiusura di venerdì 0,712 euro) non deve però trarre in inganno. Aderire al recesso non è così conveniente come può sembrare.
A questi prezzi infatti il diritto di recesso coincide con la disponibilità di cassa della società pari a circa 0,75 euro per azione. Se quindi per assurdo ci fosse una totale adesione al recesso la società rimarrebbe con in pancia partecipazioni per un controvalore di circa 150 mln di euro (pari a 0,27 euro per azione), rappresentate cioè dalle obbligazioni convertibili Tiscali (60 mln di euro), dalle obbligazioni Treofan (45 mln di euro) e dalla partecipazione pari al 68% in Saiag Comital (45 mln di euro) e con in più qualche spicciolo in cash. Infatti basterebbe la sola cassa a disposizione per liquidare tutti i soci. I conti quindi non tornano.
Ci sono buone probabilità che molti investitori se i prezzi rimarranno sotto il diritto di recesso esercitino l’opzione per poi ricomprarsi le stesse azioni sul mercato, facendo quindi un piccolo arbitraggio. Ma non è escluso che il titolo possa beneficiare delle ultime notizie che hanno sicuramente riportato visibilità sul reale valore degli asset e portarsi almeno in area 0,74 euro.
Il valore fondamentale si aggira attorno ai 526 mln di euro (0,95 euro per azione) ottenuto dalla somma della cassa 414 mln di euro (0,75 euro per azione) e dagli asset in portafoglio, scontati del 25%, ossia 112 mln di euro (pari a 0,2 euro per azione). Forse calcoli alla mano in questo caso meglio una gallina domani che un uovo oggi.

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